2015年公司因確認(rèn)收入放緩，營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別同比下滑12.1%和32.2%。2016年，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，其中電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能變配電系統(tǒng)營(yíng)收增幅較大，分別同比增長(zhǎng)了62.7%、51.7%、33.4%。

 

　　二、特高壓直流業(yè)務(wù)龍頭

 

　　公司是特高壓直流細(xì)分領(lǐng)域絕對(duì)龍頭。在換流閥市場(chǎng)，公司與中國(guó)西電、中電普瑞3 家公司形成競(jìng)爭(zhēng)壟斷市場(chǎng)；控制保護(hù)系統(tǒng)方面，許繼和南瑞繼保各占半壁江山。2015年至2016年，公司與國(guó)家電網(wǎng)簽訂的直流輸電線路相關(guān)合同合計(jì)約47億，包含6 條特高壓直流項(xiàng)目以及1條背靠背直流輸電項(xiàng)目。特高壓從招標(biāo)到確認(rèn)收入約為一年，預(yù)計(jì)25億左右的特高壓收入將于2017年確認(rèn)。

 

　　三、配網(wǎng)建設(shè)開啟，提供增長(zhǎng)空間

 

　　公司配電業(yè)務(wù)的主要執(zhí)行主體是珠海許繼有限公司。公司承擔(dān)過(guò)北京市配網(wǎng)自動(dòng)化工程、山東省配網(wǎng)自動(dòng)化工程等項(xiàng)目，提供了數(shù)萬(wàn)套配網(wǎng)自動(dòng)化成套設(shè)備及百余套系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率30%以上。“十三五”規(guī)劃的配電網(wǎng)建設(shè)改造計(jì)劃提出到2020年實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)自動(dòng)化90%的覆蓋率，在這一進(jìn)程中，公司有望憑借技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)享受配網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利。

 

　　四、充電樁高增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升

 

　　近期，國(guó)家能源局、國(guó)資委、國(guó)管局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加快單位內(nèi)部電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》的通知，三部委共同推進(jìn)充電樁的加速發(fā)展。許繼電源是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入充電樁領(lǐng)域的廠家，產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量過(guò)硬。從2016年國(guó)家電網(wǎng)充電設(shè)備招標(biāo)結(jié)果來(lái)看，許繼集團(tuán)中標(biāo)率僅次于國(guó)電南瑞和華商三優(yōu)，許繼集團(tuán)中標(biāo)套數(shù)接近總招標(biāo)套數(shù)的10%。

 

　　五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

 

　　預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.15元、1.21元和1.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、14倍、14倍。我們給予公司2017年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.7元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。