這幾天，各行業(yè)大白馬相繼披露業(yè)報(bào)，有人歡喜有人愁。
作為光伏一哥的隆基股份，昨夜交了一份不盡人意的成績(jī)單，54萬(wàn)股東瑟瑟發(fā)抖，內(nèi)心恐怕都先計(jì)提了一個(gè)大跌。
要知道，大白馬隆基股份，股價(jià)從去年高點(diǎn)算起，回撤已經(jīng)腰斬，期間市值蒸發(fā)逾3000億元，再出什么幺蛾子，恐怕無(wú)力回天。
早盤(pán)，在市場(chǎng)的悲觀的預(yù)期下，隆基慘遭大資金拋售，盤(pán)初一度被秒砸至57元，跌近7%，隨后在市場(chǎng)趨于理性后，慢慢拉升漲至66元，漲超7%，盤(pán)中振幅直接達(dá)14.6%。
3500億大盤(pán)子，硬是走成了熱點(diǎn)炒作的波動(dòng)。可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)光伏一哥的分歧十分大。
急漲急跌下，背后的資金分歧在哪？業(yè)績(jī)達(dá)瓶頸后，隆基又將何去何從？
分歧背后
漲上來(lái)有千萬(wàn)種理由，但下跌就只有一個(gè)理由，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
根據(jù)隆基昨夜公布的公告，2021年全年?duì)I收為809億元，同比增長(zhǎng)48%左右，歸母凈利潤(rùn)為90.8億元，但同比增長(zhǎng)僅6%左右。營(yíng)收絕對(duì)值看上去增速不錯(cuò)，但卻也沒(méi)實(shí)現(xiàn)去年年報(bào)定下的850億元的目標(biāo)，而利潤(rùn)增長(zhǎng)更是與市場(chǎng)普遍認(rèn)為的105億相差不少。
wind，隆基財(cái)務(wù)情況
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公司給出的理由是原材料出現(xiàn)階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價(jià)，行業(yè)開(kāi)工率有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移，原材料供給不足制約著終端需求。
這么一看，公司解釋有一定道理，去年年底，硅料價(jià)格暴漲，中小游企業(yè)無(wú)法傳導(dǎo)漲價(jià)成本，很多索性就減產(chǎn)，甚至停產(chǎn)。
但這突出一個(gè)問(wèn)題，隆基作為光伏硅片和組件的龍頭，產(chǎn)品議價(jià)能力不足。面對(duì)上游漲價(jià)等因素根本沒(méi)能力向下游施壓，漲價(jià)只能硬生生自吞。包括一些下游專(zhuān)門(mén)從事組件的廠商都敢提價(jià)，而硅片卡在中間，卻猶猶豫豫，還是反映了邊際競(jìng)爭(zhēng)加劇的問(wèn)題。可以看到最近個(gè)別硅片企業(yè)，頻繁上調(diào)又下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，都是一樣的問(wèn)題。
單看毛利率變化，也能看出隆基盈利能力的減弱。2021年，隆基毛利率為20.19%，同比下滑4.43%。分季度看，2021Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差，毛利率17.67%，環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)。
四季度光伏旺季不旺，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，隆基也難逃業(yè)績(jī)惡化。2021Q4歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比下降30.32%，環(huán)比下降40.31%。雖說(shuō)，去年4季度硅料價(jià)格高企，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)博弈，很多電站項(xiàng)目延后裝機(jī)。
可是，盡管如此，公司今年一季度的業(yè)績(jī)與前一年相比幾乎陷入停滯。隆基2022年Q1凈利潤(rùn)26.64億元，同比增長(zhǎng)也僅6%左右，與去年一季度34%的增速相比，著實(shí)難言成長(zhǎng)。
另外，隆基存貨壓力劇增，存貨風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。2021年年末，隆基賬上存貨141億元，同比增加18.7%，而2018末年僅不到43億，幾年時(shí)間存貨飆升至百億。值得注意的是，一季度末，存貨已經(jīng)越至215.7億。
盡管，公司業(yè)績(jī)下滑與年末進(jìn)行的12.5億減值準(zhǔn)備、三費(fèi)飆升有關(guān)，但這份業(yè)績(jī)，著實(shí)與市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)的感觀落差太大了。何況，在市場(chǎng)弱勢(shì)情況下，市場(chǎng)情緒只看你同比增長(zhǎng)那個(gè)數(shù)，你這里是個(gè)位數(shù)，肯定遭市場(chǎng)質(zhì)疑。
不確定性
光看凈利增速或許對(duì)隆基難有認(rèn)同，但龍頭依舊是龍頭，已經(jīng)有其優(yōu)勢(shì)存在。組件銷(xiāo)量、市場(chǎng)占有率、品牌影響力均位列全球首位，其內(nèi)外銷(xiāo)組件出貨總量遠(yuǎn)超第二名10GW以上。龍頭地位，這也是市場(chǎng)給予高溢價(jià)的原因。
但光伏老大的寶座不好坐，隆基這年倍感壓力。
一方面于內(nèi)，行業(yè)瓶頸已現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，而二線企業(yè)步步緊逼；另外一方面，美國(guó)貿(mào)易大棒的打壓，其海外業(yè)務(wù)也多了幾分不確定性。
2017-2020年，隆基股份憑借單晶替代多晶，硅片業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)+成本曲線陡峭，滲透率提升，成為行業(yè)龍頭。
而21年至今，很明顯隆基與領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)逐漸縮小。由于單晶硅片技術(shù)擴(kuò)散和外溢，隆基與其他企業(yè)盈利差距收縮，硅片成本曲線開(kāi)始黏合，2019年隆基較二線企業(yè)有9%的毛利率優(yōu)勢(shì)，2021一季度僅有5%的優(yōu)勢(shì)。
天風(fēng)證券，隆基與二線企業(yè)間盈利差距開(kāi)始縮小
值得注意的是，以尺寸為名的聯(lián)盟之戰(zhàn)正在打響。以隆基股份為代表隊(duì)的182尺寸聯(lián)盟VS以中環(huán)為代表隊(duì)210尺寸聯(lián)盟，正展開(kāi)一場(chǎng)新舊龍頭之戰(zhàn)。誰(shuí)能贏呢？就算不分上下，但單蠶食行業(yè)原有的份額，老一派足以夠嗆。
根據(jù)硅片兩大龍頭隆基股份和中環(huán)股份公告，今年底隆基股份的硅片產(chǎn)能達(dá)到105GW、中環(huán)股份達(dá)到85GW。而據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，全球光伏新增裝機(jī)量較上年實(shí)現(xiàn)31%的增長(zhǎng)，達(dá)到創(chuàng)歷史的170GW，2022年繼續(xù)有望實(shí)現(xiàn)20-30%以上的增長(zhǎng)，達(dá)到200-220GW。
這么看，這兩家的產(chǎn)能就已經(jīng)能完全滿足全行業(yè)需求。
民生證券，光伏硅片產(chǎn)能規(guī)劃及擴(kuò)產(chǎn)情況（GW）
更何況，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間在垂直的道路上無(wú)限擴(kuò)張。
2014年，原本專(zhuān)注于單晶硅片的隆基股份，首次將手伸向了行業(yè)的下游，收購(gòu)了浙江樂(lè)葉組件 85%股權(quán)。由最初的僅為了推廣單晶硅業(yè)務(wù)，確為隆基帶來(lái)了優(yōu)勢(shì)，成為了隆基敢于逆勢(shì)推廣182mm硅片，以及平穩(wěn)度過(guò)產(chǎn)業(yè)周期的秘訣。但隆基跨周期的秘訣，也成為各競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手參照模仿的樣本。
硅片中環(huán)，開(kāi)始通過(guò)投資等方式，將業(yè)務(wù)拓展到硅料、電池以及組件環(huán)節(jié)。組件企業(yè)晶科、晶澳，也在進(jìn)軍硅片、電池。而光伏設(shè)備商上機(jī)數(shù)控，也在硅片領(lǐng)域“奪食”。
起家的硅片遭后起之秀步步蠶食，而組件內(nèi)卷愈發(fā)激烈，隆基在光伏內(nèi)卷戰(zhàn)之中不免壓力劇增。要知道硅片與組件是隆基兩大核心業(yè)務(wù)，2021年太陽(yáng)能組件及電池營(yíng)收占比72.23%；硅片及硅棒21.04%。
天風(fēng)證券，2021年部分光伏項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃
硅片環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)減弱，疊加組件一體化邏輯各公司差異不大，這就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)隆基業(yè)績(jī)彈性和估值彈性不足的擔(dān)憂。
出海風(fēng)險(xiǎn)
有內(nèi)憂的壓力，也有外患的擾動(dòng)。
2021年中國(guó)光伏海外市場(chǎng)方面，光伏產(chǎn)品出口總額約284.3億美元，同比增長(zhǎng)43.9%，組件出口量約98.5GW，同比增長(zhǎng)25.1%，出口額和出口量均創(chuàng)歷史新高。
中國(guó)光伏新增裝機(jī)54.88GW，穩(wěn)居世界第一，直接把美國(guó)26.8GW甩在了后面。
但或許是因?yàn)樘^(guò)優(yōu)秀，我國(guó)光伏行業(yè)迎來(lái)了美國(guó)、印度、歐盟等先后展開(kāi)的反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼的“雙反”調(diào)查。
拜登政府上臺(tái)之后，總體上延續(xù)了特朗普政府對(duì)中國(guó)的貿(mào)易政策，也就是所謂的通過(guò)實(shí)施對(duì)華貿(mào)易的各種限制性政策，從而達(dá)到遏制中國(guó)崛起的目標(biāo)。
3月29日，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》放出過(guò)消息，稱(chēng)美國(guó)商務(wù)部將調(diào)查中國(guó)太陽(yáng)能生產(chǎn)商，是不是存在通過(guò)將產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至4個(gè)東南亞國(guó)家--柬埔寨、泰國(guó)、越南和馬來(lái)西亞，并最終銷(xiāo)售至美國(guó)本土，從而規(guī)避美國(guó)對(duì)中國(guó)的太陽(yáng)能關(guān)稅，若調(diào)查屬實(shí)，美國(guó)將對(duì)來(lái)自這四個(gè)國(guó)家的光伏組件征收高額關(guān)稅。
隆基股份在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱(chēng)，公司正在按照美國(guó)海關(guān)要求提供追溯性證明資料，近期，在相關(guān)材料得到美國(guó)海關(guān)批準(zhǔn)后，公司被扣留貨物已經(jīng)按照批準(zhǔn)的數(shù)量被允許逐步放行。而且在年報(bào)中，在解釋業(yè)績(jī)下滑的原因時(shí)，隆基也提到美國(guó)暫扣令（WRO）事件對(duì)公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響。
2021年公司海外收入已經(jīng)攀升至近47%，基本已經(jīng)和國(guó)內(nèi)營(yíng)收持平。很多中國(guó)光伏企業(yè)的出口產(chǎn)品并非都銷(xiāo)往美國(guó)，但風(fēng)險(xiǎn)在于，美國(guó)“長(zhǎng)臂管轄”的威力，即使不是美國(guó)本土，它也會(huì)通過(guò)各種手段，比如世貿(mào)組織、盟友體系，去影響其他國(guó)家的生意往來(lái)。
在電話會(huì)議上，隆基也提到，去年四季度到今年一季度在美倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)就有 3 億多，直接影響一季度近2 個(gè)億的利潤(rùn)。
Wind，隆基股份海外業(yè)務(wù)變化情況
不可否認(rèn)，碳中和是個(gè)全球目標(biāo)，即使沒(méi)有了美國(guó)業(yè)務(wù)，依靠其他國(guó)家的業(yè)務(wù)也能吃得很香。但在美國(guó)貿(mào)易大棒的陰影之下，它的持續(xù)獲得高增長(zhǎng)前景，也多了幾分不確定性。
尾聲
在新能源大趨勢(shì)下，尤其是光伏這個(gè)向陽(yáng)而生的方向里，其成長(zhǎng)景氣度的持續(xù)不可置疑。而作為世界級(jí)的龍頭，隆基的基本面非常扎實(shí)，除了光伏，隆基還積極參與氫能技術(shù)的開(kāi)發(fā)和利用，一幅新能源巨頭的畫(huà)像正不斷充實(shí)。
但市場(chǎng)資金總喜歡把預(yù)期打滿得非常滿，在資金充裕時(shí)看似一切合情合理，但當(dāng)資金面及基本面有任何瑕疵時(shí)候，恐怕再難以支撐高企的股價(jià)。
大資金或許已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)做出了回答。公司股東總戶數(shù)不斷攀升，從2020年一季度的不到10萬(wàn)戶躍至2021年年末57.7萬(wàn)戶，直接翻了還幾倍。背后是誰(shuí)在拋售籌碼呢？
Wind，隆基股份股東總戶數(shù)變化
至于公司董事長(zhǎng)鐘寶申，在窗口期以非交易過(guò)戶方式，過(guò)出公司股票1960萬(wàn)股，是否是借“ 家庭財(cái)產(chǎn)分割 ”變相減持，就不得而知了。
