一、海目星：激光制片領(lǐng)軍者，細(xì)分龍頭乘風(fēng)起
（一）深耕激光及自動(dòng)化領(lǐng)域，精準(zhǔn)把握新興風(fēng)口
十余年高速發(fā)展，細(xì)分龍頭地位穩(wěn)固。海目星是激光及自動(dòng)化綜合解決方案提供商， 主要從事消費(fèi)電子、動(dòng)力電池、鈑金加工等行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生 產(chǎn)及銷售，在激光、自動(dòng)化和智能化綜合運(yùn)用領(lǐng)域已形成較強(qiáng)優(yōu)勢。公司專注于激 光光學(xué)及控制技術(shù)、與激光系統(tǒng)相配套的自動(dòng)化技術(shù)，并堅(jiān)持強(qiáng)化這兩大核心能力。 以此為依托，疊加精準(zhǔn)風(fēng)口把握能力和前瞻性眼光，公司持續(xù)開拓動(dòng)力電池、光伏 電池等新興應(yīng)用領(lǐng)域，彰顯充沛活力。
2008-2010：起步階段，三年蟄伏。看重激光設(shè)備未來廣闊前景，董事長趙盛宇離開 沈陽儀表科學(xué)研究院，于2008年創(chuàng)立海目星。公司彼時(shí)剛剛起步，僅有二三十名員 工，主營定位于向中小品牌客戶銷售光纖打標(biāo)機(jī)、板材激光切割機(jī)等激光基本應(yīng)用， 競爭力較為薄弱。
2011-2014：轉(zhuǎn)型階段，立足研發(fā)。2011年，公司布局激光與自動(dòng)化技術(shù)結(jié)合發(fā)展， 引入自動(dòng)化人才隊(duì)伍，構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河。同年，公司5WU冷紫外激光器產(chǎn)品問世， 并為世界級制造企業(yè)提供全自動(dòng)生產(chǎn)線。2012年，引進(jìn)國際頂尖紫外激光器開發(fā)團(tuán) 隊(duì)，大力研發(fā)核心器件，提升非標(biāo)定制能力，技術(shù)積累逐漸雄厚。
2015-至今：騰飛階段，抓住風(fēng)口。2015年，公司厚積薄發(fā)，成功研發(fā)出國內(nèi)首臺(tái)可 量產(chǎn)的動(dòng)力電池高速激光制片機(jī)，憑此打入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈，順應(yīng)鋰電風(fēng)口快速成 長。隨后幾年，公司各大業(yè)務(wù)模塊穩(wěn)步提升。其中，鋰電板塊新設(shè)備相繼落地，高速 激光制片機(jī)確立行業(yè)標(biāo)桿地位，公司成長為賽道細(xì)分龍頭；3C和鈑金板塊也隨著技 術(shù)提升和行業(yè)發(fā)展快速放量。公司憑借出色表現(xiàn)逐步獲得寧德時(shí)代、特斯拉、蘋果、 京東方等頭部客戶認(rèn)可。2020年，登陸科創(chuàng)板上市，資本加持下步入發(fā)展快車道。
兩大領(lǐng)域持續(xù)深耕，產(chǎn)品豐富布局深遠(yuǎn)。公司主要產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域可以分為動(dòng)力 電池激光及自動(dòng)化設(shè)備、通用激光及自動(dòng)化設(shè)備兩大類別，后者包括消費(fèi)類電子激 光及自動(dòng)化設(shè)備、顯示及脆性材料激光及自動(dòng)化設(shè)備和鈑金激光切割設(shè)備三小類。 動(dòng)力電池激光設(shè)備主要包括高速激光制片機(jī)、電池裝配線、電芯干燥線等，覆蓋極 片制片、電芯裝配、烘烤干燥等動(dòng)力電池生產(chǎn)關(guān)鍵工藝流程，封裝工藝上亦涵蓋方 形、圓柱及軟包電池三種類型。通用激光設(shè)備主要包括激光打標(biāo)設(shè)備、激光焊接及 自動(dòng)化生產(chǎn)線、鈑金激光切割設(shè)備等，主要面向消費(fèi)類電子、鈑金切割等行業(yè)，通過 激光與自動(dòng)化系統(tǒng)相結(jié)合，為相關(guān)領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)高效的解決方案。
（二）營收持續(xù)高增，盈利迎來修復(fù)
收入規(guī)模快速擴(kuò)大，盈利能力逐步修復(fù)。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司2016-2021年?duì)I業(yè)收入 年均復(fù)合增速達(dá)45.89%，保持高速增長態(tài)勢。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收19.70億元，同 比增長49.15%，主要由于下游新能源和消費(fèi)類電子行業(yè)快速發(fā)展，尤其是鋰電賽道 高景氣，帶動(dòng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)成長。2016-2021年歸母凈利潤年均復(fù)合增速達(dá)64.93%， 除2020年首次出現(xiàn)同比增速為負(fù)，其余均保持高速增長。2020年，公司歸母凈利潤 0.77億元，同比下降46.86%，主要由于毛利率下降、政府補(bǔ)助減少、信用減值損失 增加和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。2021年，公司歸母凈利潤1.08億元，同比增長39.61%。 隨去年負(fù)面因素壓制逐漸減弱，公司盈利已然呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，未來隨著動(dòng)力電池業(yè) 務(wù)持續(xù)放量，盈利修復(fù)將進(jìn)一步加速。
分產(chǎn)品來看，動(dòng)力電池激光設(shè)備和通用激光設(shè)備為公司兩大支柱。2016-2020年，動(dòng) 力電池激光設(shè)備和通用激光設(shè)備兩大業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重維持在90%-95%的高位。 2020年，動(dòng)力電池激光設(shè)備收入4.86億元，同比增長46.20%，通用激光設(shè)備收入7.52 億元，同比增長22.68%。兩大業(yè)務(wù)的快速增長帶動(dòng)了公司整體營收攀升，兩者合計(jì) 占比在2020年達(dá)到93.80%的高位。趨勢上，公司動(dòng)力電池激光設(shè)備受益于下游鋰電 高景氣，在手訂單充足，收入有望持續(xù)維持較高增速，成為公司重要業(yè)績增長點(diǎn)，收 入占比將穩(wěn)步提升，或取代通用激光設(shè)備成為公司業(yè)務(wù)最大支柱。
產(chǎn)品迭代出新、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率和凈利率水平較高。2017-2019連續(xù)三年， 公司毛利率、凈利率水平呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。毛利率從2017年的29.58%增加6.67pct 至36.25%，凈利率從2017年的2.63%增加11.49pct至14.12%，整體保持較高水平。 2020年，毛利率和凈利率出現(xiàn)下降趨勢，分別降低至29.94%/5.86%。分產(chǎn)品來看， 動(dòng)力電池激光設(shè)備和通用激光設(shè)備兩大業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定，分別維持在 30%/35%的中樞左右，但在2020年亦出現(xiàn)下滑。
（三）研發(fā)：錨定研發(fā)根基，技術(shù)儲(chǔ)備深厚
研發(fā)投入迅速增長，整體支出強(qiáng)度較高。公司從創(chuàng)立之初，就堅(jiān)持將技術(shù)創(chuàng)新作為 核心戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，提高自身研發(fā)實(shí)力。自2016年披露數(shù)據(jù)以來，研發(fā) 投入基本維持高速增長，2016-2020年年均復(fù)合增速達(dá)38.90%。2020年，公司研發(fā) 投入規(guī)模為1.07億元，同比增長21.29%。公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比重維持在8-10%， 2020年占比為8.11%，整體支出強(qiáng)度較高。
覆蓋各行頭部客戶，精準(zhǔn)把握技術(shù)變革。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，公司已與動(dòng)力電池、消 費(fèi)電子等各個(gè)行業(yè)合計(jì)29家頭部及知名客戶建立了深度穩(wěn)定的合作，其中包括特斯 拉、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、欣旺達(dá)等動(dòng)力電池頭部客戶，蘋果、華為、富 士康、京東方、寧德新能源等消費(fèi)電子頭部客戶。自2017年以來，前五大客戶收入 占比常年維持在40%左右，沒有出現(xiàn)大客戶流失，客戶粘性較高。這些頭部客戶因 其本身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏中高端，追求生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)先進(jìn)性和穩(wěn)定性，對設(shè)備廠商的技術(shù) 實(shí)力和創(chuàng)新能力有很高要求，公司同他們的持續(xù)深度合作從結(jié)果上證明了自身出色 的研發(fā)能力，能滿足“最苛刻”客戶的各種需求。同時(shí)，頭部客戶作為行業(yè)領(lǐng)軍者， 對技術(shù)變革感知能力強(qiáng)，常引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展，同他們的深度合作有利于公司把握 行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，推動(dòng)自身技術(shù)迭代更新，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
二、鋰電：核心產(chǎn)品齊發(fā)力，蹄疾步穩(wěn)高成長
（一）新能源汽車滲透率持續(xù)提升，電池需求挺進(jìn)
TWH 時(shí)代 終端高景氣，國內(nèi)新能源汽車滲透率快速提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年2月，國內(nèi) 新能源汽車銷量達(dá)33.40萬輛，月度新能源汽車銷售滲透率19.23%，新能源乘用車月 度銷量滲透率18.29%。2021年全年，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量約352萬輛，滲透率為 13.40%，新能源乘用車?yán)塾?jì)滲透率15.52%，分別同比提升8pct與9.34pct。
回溯往年新能源汽車銷量滲透率的情況，年度銷量滲透率基本呈現(xiàn)每年同比增加0至 2pct的小幅提升，月度銷量滲透率大致呈現(xiàn)從年初至年末環(huán)比提升的趨勢。2021年 自1月開始，新能源汽車月度銷量滲透率便接近往年12月的高點(diǎn)，隨后滲透率環(huán)比持 續(xù)提升，月度銷量滲透率同比增幅基本保持在5-10pct的高水平。
從全球情況來看，2021年新能源汽車銷量滲透率同樣呈現(xiàn)加速提升趨勢，幅度緩于 國內(nèi)。根據(jù)彭博，全球前三季度新能源車銷量為433萬輛，同比增長146%，21年1- 9月月度銷量滲透率基本同比提升3-7pct左右，相較于往年增幅明年擴(kuò)大。
其中，歐洲主要國家新能源汽車滲透率較高，2020-2021年持續(xù)快速提升，美國當(dāng)前 新能源汽車銷量滲透率較低，未來有較大提升空間。當(dāng)前美國新能源汽車銷量滲透 率較低，低于全球平均水平。根據(jù)彭博，2020年美國新能源汽車銷量為32.56萬輛， 汽車總銷量約1447萬輛，滲透率僅為2.25%；2021年美國新能源車銷量滲透率有所 提升，但相對慢于全球滲透進(jìn)度，1-9月美國月度新能源車銷量滲透率在2.7%-5.5% 左右。對比歐洲新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，我們認(rèn)為當(dāng)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)化序幕開 啟后，滲透率有望維持快速提升勢頭。
電池廠商在下游需求催化下加速擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)能規(guī)劃持續(xù)涌現(xiàn)。根據(jù)下游各電池廠公 告與高工鋰電、電池網(wǎng)、各公司官網(wǎng)等新聞所統(tǒng)計(jì)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們統(tǒng)計(jì)全球在2022/ 2023/ 2024/ 2025/ 2030落地的產(chǎn)能分別為1137/ 1921/ 2686/ 3290/ 3789GWh （我 們預(yù)期的2030年存量落地產(chǎn)能為目前所有規(guī)劃產(chǎn)能的總和）。 國內(nèi)電池廠產(chǎn)能規(guī)劃基本在2025年前落地，當(dāng)前所規(guī)劃的2025-2030年產(chǎn)能增量主 要由海外電池廠貢獻(xiàn)。
根據(jù)國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)和規(guī)劃的公告，電池廠在具體項(xiàng)目的規(guī)劃基本 為2年的建設(shè)期，且未來產(chǎn)能展望主要在2025年，例如蜂巢能源領(lǐng)蜂“600”戰(zhàn)略規(guī)劃 蜂巢能源將在2025年達(dá)到600GWh的產(chǎn)能。 海外方面，根據(jù)韓聯(lián)社，SK計(jì)劃在2023、2025、2030年的產(chǎn)能分別達(dá)到85GWh、 220GWh、500GWh；Northvolt官網(wǎng)新聞中，公司期望在2030年歐洲落地的產(chǎn)能規(guī) 模在150GWh以上。因此從當(dāng)前的規(guī)劃來看，海外電池廠項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)有望緊隨國內(nèi) 產(chǎn)能的擴(kuò)張，提供后續(xù)鋰電設(shè)備需求的增量。
根據(jù)當(dāng)前已發(fā)布的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們測算未來三年全球年度設(shè)備采購金額規(guī)模在千億 元以上。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃，產(chǎn)能建設(shè)期一般為兩年左右，并有一定爬坡時(shí)間，我們假設(shè) 設(shè)備在產(chǎn)能開始正式運(yùn)行的前一個(gè)季度進(jìn)場，當(dāng)年落地的新增產(chǎn)能即對應(yīng)當(dāng)年設(shè)備 采購規(guī)模；在產(chǎn)線設(shè)備價(jià)值量方面，參考寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)公告，1GWh產(chǎn)能對應(yīng)電池廠 商設(shè)備投資額在1.8億元左右；國軒高科1GWh投資額約2.55億元，考慮到寧德時(shí)代 作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)能建設(shè)方面具備經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模效應(yīng)，因此1GWh設(shè)備投資規(guī)模相對更 小，我們假設(shè)未來電池廠平均1GWh設(shè)備投資額有望下降并穩(wěn)定在1.8億元每GWh。 此外，再增加整車廠所布局的模組pack設(shè)備，對應(yīng)的單GWh投資額約5000萬元，國 內(nèi)GWh電池產(chǎn)能對應(yīng)的電池廠與整車廠的鋰電設(shè)備投資額約2.3億元左右；而海外單 GWh設(shè)備投資額相較于國內(nèi)更高。據(jù)此測算，2022-2025年，規(guī)劃落地產(chǎn)能的設(shè)備 采購規(guī)模約1354/ 1877/ 1839/ 1485億元。
（二）發(fā)力核心產(chǎn)品，專機(jī)到裝配整線布局
核心產(chǎn)品：高速激光制片機(jī)發(fā)力，公司基本盤穩(wěn)固
依托深厚技術(shù)支撐，公司核心產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)軍。高速激光制片機(jī)系公司自主研發(fā)的新 型產(chǎn)品，也是國內(nèi)首臺(tái)量產(chǎn)型號，自問世以來長期保持行業(yè)標(biāo)桿地位，獲得下游客 戶高度認(rèn)可。該設(shè)備主要用于動(dòng)力電池極耳切割工序，利用高速精密激光完成電池 正負(fù)極片單邊或雙邊極耳成型，有效替代傳統(tǒng)的五金模切工藝，能夠大幅提高動(dòng)力 電池極片的生產(chǎn)效率。相比同行業(yè)競品，公司產(chǎn)品激光切割速度能穩(wěn)定保持在 120m/min的高速狀態(tài)，切割精度維持±0.2mm，且能同時(shí)生產(chǎn)8條極片，生產(chǎn)效率 高、加工成品一致性高、使用成本低，產(chǎn)品性能領(lǐng)跑行業(yè)。根據(jù)招股說明書，公司憑 借技術(shù)優(yōu)勢，于2019年一舉奪下新能源巨頭特斯拉1,105.32萬美元的訂單。
產(chǎn)銷快速上量，推動(dòng)公司業(yè)績高成長。2017-2019年，該設(shè)備分別出貨28/34/78臺(tái)， 短時(shí)間內(nèi)幾乎達(dá)成銷量翻兩番；銷售收入分別實(shí)現(xiàn)5,280.01/6,403.99/15,940.61萬 元，2019年同比增速高達(dá)148.92%，出色的營收數(shù)據(jù)充分證明了公司拳頭產(chǎn)品的行 業(yè)領(lǐng)先性。隨著高速激光制片機(jī)的快速上量，其占動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入比重也從2017 年的23.53%迅速攀升至2019年的47.92%，已經(jīng)成為公司業(yè)績最大驅(qū)動(dòng)因素，為公 司奠定了穩(wěn)固的基本盤。（報(bào)告來源：未來智庫）
裝配整線：沿價(jià)值鏈延伸，專機(jī)向整線布局
隨鋰電行業(yè)演進(jìn)，整線交付能力要求提升。鋰電行業(yè)發(fā)展前期，各家老牌電池廠商 對單機(jī)設(shè)備需求更高，常針對性購置各環(huán)節(jié)優(yōu)勢設(shè)備，再進(jìn)行內(nèi)部整合以形成自身 動(dòng)力電池生產(chǎn)線。這樣的產(chǎn)線配置方法看似在各環(huán)節(jié)都做到了行業(yè)最優(yōu)，產(chǎn)線性能 應(yīng)較為先進(jìn)。然而，各公司設(shè)計(jì)其單機(jī)設(shè)備時(shí)均從自身角度出發(fā)，存在大量不一致 性和兼容問題，缺乏整線思維導(dǎo)致局部最優(yōu)無法轉(zhuǎn)變?yōu)檎w優(yōu)勢，掣肘各電池廠商 提升產(chǎn)線性能，甚至影響了電池質(zhì)量。隨著各電池廠商經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)逐步積累，行業(yè) 愈發(fā)追求設(shè)備廠商的整線交付能力，對整線產(chǎn)品需求提升。
依托優(yōu)勢專機(jī)，推進(jìn)整線產(chǎn)品。在裝配整線部分工藝環(huán)節(jié)，公司原先便具備成熟專 機(jī)和相應(yīng)技術(shù)積累，包括全自動(dòng)包Mylar機(jī)（國內(nèi)立式構(gòu)型開創(chuàng)者）、全自動(dòng)電芯干 燥線（國內(nèi)較早開發(fā)）、全自動(dòng)電芯入殼機(jī)等（國內(nèi)較早開發(fā)）。依托傳統(tǒng)優(yōu)勢工藝 環(huán)節(jié)和行業(yè)領(lǐng)先的高速激光制片機(jī)，公司整線布局進(jìn)展迅速，目前已有全自動(dòng)方形 鋁殼電池裝配線、自動(dòng)電池烘烤線和模組裝配線三種產(chǎn)品方案。
方形電池裝配線為公司整線方案主打產(chǎn)品。方形電池裝配線用于動(dòng)力電池中段全自 動(dòng)裝配，其主要設(shè)備包括：全自動(dòng)熱壓成型機(jī)、全自動(dòng)電芯配對機(jī)、全自動(dòng)超聲波焊 接機(jī)、全自動(dòng)包Mylar機(jī)、全自動(dòng)電芯入殼機(jī)、全自動(dòng)頂蓋焊接機(jī)等。目前市場上動(dòng) 力電池較為非標(biāo)，生產(chǎn)工藝都具備一定個(gè)性化需求，其不固定性導(dǎo)致來料的電芯、 殼體、PCB板、連接片等都可能發(fā)生變化，對裝配線兼容性要求較高。此外，影響產(chǎn) 量的整線節(jié)拍和影響電池性能的一致性也是下游客戶關(guān)注的焦點(diǎn)。在這三個(gè)方面， 公司產(chǎn)品均呈現(xiàn)明顯優(yōu)勢，且持續(xù)研發(fā)以鞏固領(lǐng)先地位，真正幫助客戶做到少人化、 無人化生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能提升和降本增效，順應(yīng)鋰電行業(yè)產(chǎn)線一體化的大趨勢。
沿價(jià)值鏈延伸，各環(huán)節(jié)專用設(shè)備逐漸成熟。順應(yīng)行業(yè)對整線交付能力要求的同時(shí)， 公司秉持全發(fā)展思路，抓住機(jī)會(huì)，補(bǔ)足缺失工藝環(huán)節(jié)的單機(jī)設(shè)備。在整線方案研發(fā) 過程中，公司各工藝環(huán)節(jié)技術(shù)實(shí)現(xiàn)積累和突破，研制出全自動(dòng)熱壓成型機(jī)、全自動(dòng) 電芯配對機(jī)、全自動(dòng)超聲波焊接機(jī)、全自動(dòng)轉(zhuǎn)接片焊接機(jī)、全自動(dòng)頂蓋焊接機(jī)、全自 動(dòng)氦檢機(jī)等單機(jī)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)中段裝配各工藝環(huán)節(jié)全覆蓋，大大拓展了公司鋰電業(yè)務(wù) 經(jīng)營范圍，并且仍在積累經(jīng)驗(yàn)不斷對各單機(jī)設(shè)備更新迭代，逐漸走向成熟。此外，公 司還致力于以現(xiàn)有產(chǎn)品和整線方案為基礎(chǔ)，向鋰電前段和后段環(huán)節(jié)進(jìn)行延展。
優(yōu)勢專機(jī)：核心產(chǎn)品延展打造優(yōu)勢專機(jī)，提前布局行業(yè)風(fēng)口
能量密度提升大勢所趨，提前布局產(chǎn)品延展。艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年中國 用戶購置新能源汽車時(shí)最為關(guān)注的四個(gè)因素為電池質(zhì)量及穩(wěn)定性（60.8%）、續(xù)航里 程（59.2%）、安全性（54.0%）和充電便捷度及時(shí)長（51.0%）。可以發(fā)現(xiàn)續(xù)航里 程為用戶第二關(guān)注因素，很大程度上影響了用車體驗(yàn)。由于現(xiàn)代汽車結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為 成熟，留給電池組的空間相對有限。在電池組體積和質(zhì)量受到限制的情況下，電池 能量密度很大程度上決定了新能源汽車的續(xù)航里程，也因此成為了各大電池廠商關(guān) 注的焦點(diǎn)。擴(kuò)大單體圓柱電池和應(yīng)用疊片工藝是目前提升能量密度的兩種主流方法。 對此公司均進(jìn)行了提前布局：（1）升級迭代高速激光制片機(jī)，匹配4680電芯生產(chǎn)工 藝；（2）憑借極耳切割優(yōu)勢向后道整合，切疊一體拓展附加值。
4680電芯性能出色，有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2020年9月，馬斯克在特斯拉電池日上發(fā) 布了其第三代電池，即4680電芯（直徑46mm*長度80mm），相比原來的21700電芯 （直徑21mm*長度70mm）在體積和質(zhì)量上大幅提升，同時(shí)單體能量提升了5倍，輸 出功率提升了6倍。擴(kuò)大的單體圓柱電芯提升了pack成組效率，系統(tǒng)能量密度得以顯 著提升，再配合CTC（電芯直接裝入底盤）技術(shù)，4680電芯可以做到續(xù)航里程提升 54%的壯舉。疊加材料優(yōu)化和裝配工藝改進(jìn)，4680電池組成功將度電成本降低14%。 性能大幅改進(jìn)配合特斯拉、寶馬行業(yè)引領(lǐng)， 4680電芯有望成為行業(yè)下一主流方向。
4680電芯采用“無極耳”技術(shù)，極耳切割要求提升。電芯單體體積增大的同時(shí)，電 阻會(huì)隨著陰極和陽極間距離增加而提高，從而加重快充時(shí)電芯內(nèi)部散熱的問題，影 響電池安全。特斯拉歷時(shí)三年研發(fā)，推出“無極耳”技術(shù)，根據(jù)高工鋰電的解釋，其 核心設(shè)計(jì)理念是通過正負(fù)極集流體與蓋板/殼體直接連接，成倍增大電流傳導(dǎo)面積、 縮短電流傳導(dǎo)距離，從而大幅降低電池內(nèi)阻。但“無極耳”不是去除極耳，本質(zhì)上是 “全極耳”技術(shù)，主要體現(xiàn)為在集流體末端留白不涂覆正負(fù)極材料，直接切割集流 體成型作為極耳與殼體進(jìn)行連接，區(qū)別于傳統(tǒng)的切割、焊接安裝方式，也因此對極 耳切割和制片提出了更高的速度、精度和技術(shù)要求。
高速激光制片機(jī)技術(shù)儲(chǔ)備深厚，伴鯤鵬同飛。如前所證，公司為動(dòng)力電池激光切割 賽道細(xì)分龍頭，高速激光制片機(jī)行業(yè)領(lǐng)軍，產(chǎn)品性能出色。截止2021年上半年，公 司共儲(chǔ)備極耳切割及制片相關(guān)核心技術(shù)15項(xiàng)，其中包括圓柱電芯全極耳雕刻技術(shù)這 一提前技術(shù)儲(chǔ)備，公司已對4680電芯技術(shù)進(jìn)行預(yù)研，并在2019年便和特斯拉開展了 深入合作。此外，公司仍持續(xù)保持相關(guān)技術(shù)的迭代升級，不斷提高自身能力，現(xiàn)有5 個(gè)在研項(xiàng)目，涵蓋產(chǎn)品提速、材料表面處理、高反材料焊接、智能化提升等多個(gè)方 面。如此深厚的技術(shù)儲(chǔ)備足以支撐公司將高速激光制片機(jī)進(jìn)行相應(yīng)改造，從而匹配 4680電芯生產(chǎn)工藝。隨著這股行業(yè)東風(fēng)吹起，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢，有能力占據(jù)較多 份額，增厚自身利潤。
憑借極耳切割優(yōu)勢向后道整合，切疊一體拓展附加值。2020年，公司關(guān)于極片高速 激光切裁疊關(guān)鍵技術(shù)的研究已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化實(shí)施階段，依托在極耳切割和自動(dòng)化上 的優(yōu)勢，研制出了高性能、高穩(wěn)定性的多功能極片高速激光切裁疊設(shè)備。目前設(shè)備 已經(jīng)成型，為保證口碑仍在進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證。根據(jù)公司2021年中報(bào)信息，公司切疊一 體機(jī)切割速度在60-90m/min，切疊效率已達(dá)到480PPM；疊片對齊精度在高速生產(chǎn) 下仍能保持±0.3mm（CPK 2.0）；且綜合生產(chǎn)成本控制出色，優(yōu)于現(xiàn)有疊片工藝。 整體而言，公司切疊一體機(jī)在性能參數(shù)上已非常接近卷繞工藝設(shè)備，隨著生產(chǎn)成本 進(jìn)一步降低，有望受到各電池廠商認(rèn)可，逐步加大對行業(yè)的滲透。
（三）產(chǎn)能：前瞻性產(chǎn)能擴(kuò)充，保交付享紅利
公司在手訂單充足，產(chǎn)能成為增收最大掣肘因素。受益于動(dòng)力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)需求旺 盛，公司新簽訂單增長迅速。截止2021年上半年，公司共新簽銷售訂單21.78億元（含 稅），同比增長115.43%。同時(shí)，公司在手訂單充足，截止2021年上半年在手訂單 32.60億元（含稅），同比增長130.95%。2022年3月19日，公司披露了同億緯鋰能 的合作訂單，中標(biāo)金額約4.33億元。訂單不斷涌入下，原有產(chǎn)能已經(jīng)難以適應(yīng)公司發(fā) 展節(jié)奏，成為增收最大掣肘因素。
前瞻性布局，積極擴(kuò)大產(chǎn)能。公司很早就注意到了產(chǎn)能限制問題，并積極運(yùn)用自有 和自籌資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。2017年，公司分別投資3.5/4.7億元，建設(shè)江門和常州生產(chǎn)基 地，前瞻性布局產(chǎn)能擴(kuò)張。其中，江門生產(chǎn)基地第一期廠房在2019年投產(chǎn)，常州生 產(chǎn)基地也將于2021年全部投產(chǎn)，釋放大量產(chǎn)能，助力公司承接更多訂單，增厚利潤。 此后，公司仍持續(xù)不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，先后以自有自籌資金或募集資金投資建設(shè)江門生 產(chǎn)基地第二期廠房和擴(kuò)建常州生產(chǎn)基地，江門第二期生產(chǎn)基地也于今年提上日程。 擴(kuò)建計(jì)劃全部達(dá)產(chǎn)后，公司將徹底突破產(chǎn)能瓶頸。人員上，公司積極引進(jìn)和培養(yǎng)有 經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)和管理人員。2021年上半年，公司員工人數(shù)達(dá)3,354人，相比2020年增長 42.54%，人員儲(chǔ)備深厚，滿足多項(xiàng)目同時(shí)開展的需求。同時(shí)在交付上，公司也做了 提前布局，于2017年引進(jìn)四位博士和一位專家組成的本田精益制造管理團(tuán)隊(duì)，在供 應(yīng)鏈、生產(chǎn)組織和人才組織等方面不斷改進(jìn)，產(chǎn)品交付效率大幅提升。多措并舉，公 司得以精準(zhǔn)抓住下游擴(kuò)產(chǎn)機(jī)遇，充分享受紅利。
（四）盈利：毛利率、凈利率逐步探底，盈利能力迎來修復(fù)
公司毛利率、凈利率在2020年出現(xiàn)異動(dòng)下滑，其余均維持較高水平。如前所述，公 司2017-2019年連續(xù)三年毛利率和凈利率水平呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，2019年實(shí)現(xiàn)毛利 率36.25%、凈利率14.12%。但在2020年出現(xiàn)了異常波動(dòng)，當(dāng)年公司三大業(yè)務(wù)毛利率 同時(shí)下滑，綜合毛利率降至29.94%、凈利率降至5.86%，公司盈利能力下降。
2020年公司毛利率下滑具備特殊性，目前已逐步好轉(zhuǎn)。異常下滑主要源于4個(gè)因素： （1）動(dòng)力電池業(yè)務(wù)訂單報(bào)價(jià)降低：2019年，新能源補(bǔ)貼政策退坡，對行業(yè)造成明顯 沖擊，當(dāng)年新能源汽車銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑3.30%；2020年受到疫情沖 擊，銷量恢復(fù)緩慢，同比增速僅9.69%，遠(yuǎn)低于2018年62.46%的增速。動(dòng)力電池行 業(yè)同頻共振，行業(yè)進(jìn)入短暫調(diào)整。公司因此承受了來自下游動(dòng)力電池廠商與整車廠 商的成本傳導(dǎo)壓力與行業(yè)競爭壓力，訂單報(bào)價(jià)適度降低以獲客。2021年，各整車和 電池廠商已適應(yīng)后補(bǔ)貼時(shí)代，疊加疫情緩和，新能源汽車行業(yè)重回高景氣，當(dāng)年銷 量達(dá)350.72萬輛，同比增長165.10%。公司所處鋰電設(shè)備行業(yè)也因此受益，訂單報(bào)價(jià) 恢復(fù)往年正常水平。鑒于鋰電設(shè)備訂單轉(zhuǎn)化為收入往往需要1年時(shí)間，故2019和2020 年訂單報(bào)價(jià)降低的負(fù)面影響將體現(xiàn)在2020和2021年毛利率上，而2021年的高景氣將 打破這一不利趨勢，預(yù)計(jì)2022年公司毛利率將企穩(wěn)回升。
（2）鈑金行業(yè)競爭加劇：鈑金行業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)壁壘相對較低，紅海態(tài)勢逐步加重，產(chǎn) 品銷售單價(jià)下行，導(dǎo)致2020年鈑金業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，拖累公司綜合毛利率。一 方面，由于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)持續(xù)放量，鈑金業(yè)務(wù)占比將逐漸下降，對公司毛利率的影 響會(huì)逐步削弱；另一方面，公司也在積極應(yīng)對行業(yè)競爭，加強(qiáng)鈑金切割相關(guān)技術(shù)，提 高自身壁壘，走高端路線避免過度價(jià)格競爭。
（3）疫情導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升：2020年，新冠疫情肆虐，全球大宗商品和原材料供應(yīng) 短缺、價(jià)格上漲，推高公司部分原材料采購成本。疫情阻隔下，人員流動(dòng)困難，防疫 要求增強(qiáng)，導(dǎo)致人工成本同樣快速上漲。兩相疊加推高了生產(chǎn)成本，而公司訂單價(jià) 格一旦確定便較難更改，成本上揚(yáng)壓制了公司毛利率。隨疫情逐步緩和，原材料價(jià) 格和人工成本已有所回落，加上公司可以針對生產(chǎn)成本進(jìn)行加價(jià)，毛利率情況好轉(zhuǎn)。
（4）產(chǎn)能限制：公司新增訂單較多，而2020年新建生產(chǎn)基地僅廣東江門基地達(dá)到使 用狀態(tài)，江蘇常州基地年末才部分轉(zhuǎn)固，生產(chǎn)產(chǎn)能受限。為保證訂單交付，公司當(dāng)年 外協(xié)加工數(shù)量增加，帶動(dòng)制造費(fèi)用大幅增長，壓制了毛利率。隨著公司生產(chǎn)基地逐 步達(dá)產(chǎn)，制造費(fèi)用將回歸正常水平，釋放大量毛利。
凈利率主要受毛利率壓制，財(cái)務(wù)費(fèi)用、信用減值亦造成一定負(fù)面影響。2020年公司 凈利率同比下降8.26pct，其中6.31pct源于毛利率下降所致，余下1.95pct降幅是由于 財(cái)務(wù)費(fèi)用增加和信用減值損失增加。 財(cái)務(wù)費(fèi)用：2020年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1,823.14萬元，同比去年增加1,181.86萬元，主要 源于（1）公司貸款融資建設(shè)江海棠下二期工業(yè)園、江蘇海目星工業(yè)園項(xiàng)目，2020年 利息支出1,409.52萬元；其中利息支出較大的江蘇海目星工業(yè)園項(xiàng)目將于2021年全 部轉(zhuǎn)固。（2）受人民幣升值影響，匯兌損失增加580.52萬元；往后看，美聯(lián)儲(chǔ)于今 明兩年將多次加息，人民幣升值態(tài)勢收斂，匯兌損失下行明確。兩相疊加，財(cái)務(wù)費(fèi)用 有望下行。
信用減值損失：公司2020年信用減值損失3,816.50萬元，同比去年增加1,929.59萬 元，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)年末應(yīng)收賬款增加；以及部分客戶因當(dāng)年新冠疫情肆 虐而經(jīng)營較為困難，未及時(shí)支付貨款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬齡變長，公司計(jì)提的信用減 值損失增加。隨著疫情緩和，預(yù)計(jì)信用減值損失將逐年減少，恢復(fù)至正常水平，釋放 較多利潤。 2020年行業(yè)平均凈利率11.18%，公司利潤率彈性巨大。從以上分析可以發(fā)現(xiàn)，2020 年公司利潤率下滑較為特殊，持續(xù)性差，隨著壓制因素逐步好轉(zhuǎn)和消除，疊加公司 產(chǎn)能釋放、規(guī)模效益顯現(xiàn)，公司毛利率和凈利率將快速回升。同行業(yè)比較可見，2020 年行業(yè)平均凈利率為11.18%，而公司凈利率僅為5.86%，利潤率上升空間足，彈性 巨大。
三、光伏：布局光伏激光設(shè)備，進(jìn)一步打開成長天花板
（一）光伏新增裝機(jī)量迅速攀升，新技術(shù)引領(lǐng)未來
光伏需求確定性強(qiáng)，新增裝機(jī)量節(jié)節(jié)攀升。國內(nèi)方面，2020年9月，中國在第75屆聯(lián) 合國大會(huì)上正式提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，奠定國內(nèi)清潔能源景氣格局。在此大 背景下，光伏行業(yè)政策不斷推出，助力快速發(fā)展。3月22日，國家發(fā)改委、能源局印 發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出全面推進(jìn)太陽能發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量 發(fā)展，加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目建設(shè)。海外 方面同樣如火如荼，歐盟于3月8日提出“能源獨(dú)立計(jì)劃”，旨在逐步擺脫對俄羅斯 的化石能源依賴，光伏新增裝機(jī)量有望超預(yù)期發(fā)展。根據(jù)國家能源局和BNEF，中國 和全球于2021年分別實(shí)現(xiàn)光伏新增裝機(jī)55GW/183GW，同比增長13.96%/60.53%。 CPIA名譽(yù)理事長王勃華表示，2022-2025年，中國和全球光伏年均新增裝機(jī)量將達(dá) 到83-99GW/232-286GW，其中預(yù)計(jì)2022年分別為75-90GW/195-240GW，光伏行 業(yè)裝機(jī)需求旺盛。
主旋律降本增效，HJT、TOPCon等新技術(shù)引領(lǐng)未來。理論上，發(fā)電量=年平均太陽 輻射總量*電池總面積*光電轉(zhuǎn)換效率，假定太陽輻射保持不變，光電轉(zhuǎn)換效率的提升 將帶來需求電池面積的下降，促進(jìn)降本增效。目前PERC電池憑借成熟技術(shù)和較低成 本，成為行業(yè)絕對主力，市場占比高達(dá)91.2%，2021年新建量產(chǎn)產(chǎn)線也以其為主。 但是，PERC電池轉(zhuǎn)換效率（目前23%左右）正逐漸逼近24%的理論極限，未來提升 空間有限。而以HJT、TOPCon為代表的N型電池轉(zhuǎn)換效率更高，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率 在24.0-24.5%左右，理論極限分別可達(dá)28.5%/28.7%，潛力巨大。隨著未來生產(chǎn)上 量和工藝突破，成本下行下有望逐步取代PERC電池成為行業(yè)下一代主流技術(shù)。（報(bào)告來源：未來智庫）
（二）提前儲(chǔ)備光伏激光技術(shù)，打造豐富產(chǎn)品矩陣
超快激光適配光伏電池，公司提前布局儲(chǔ)備。區(qū)別于傳統(tǒng)激光技術(shù)，超快激光具備 超短持續(xù)時(shí)間、超強(qiáng)峰值功率的優(yōu)點(diǎn)，開創(chuàng)了材料超精細(xì)、低損傷和空間3D加工及 處理的新領(lǐng)域。該技術(shù)可運(yùn)用于光伏電池生產(chǎn)多個(gè)環(huán)節(jié)，包括電池邊緣鈍化處理、 排列劃線、切割劃片、薄膜燒蝕等，能確保以相對較低的成本生產(chǎn)出高效穩(wěn)定的光 伏電池，具備顯著生產(chǎn)優(yōu)勢，但會(huì)對設(shè)備廠商提出較高的技術(shù)要求。公司發(fā)家于激 光器，本身具備市場領(lǐng)先的皮秒激光器應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，且能自主生產(chǎn)。同時(shí)，公司還與哈 工大機(jī)械工程系、西安交大材料系等科研院校建立產(chǎn)學(xué)研合作，先期便投入大量研 發(fā)經(jīng)費(fèi)，面向光伏行業(yè)PERC電池、TOPCon電池、HJT電池、無損切割等新技術(shù)進(jìn) 行產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)新研究，目前已有6個(gè)在研項(xiàng)目，全方面提升公司技術(shù)實(shí)力，加強(qiáng)在光 伏行業(yè)的競爭優(yōu)勢。
打造產(chǎn)品矩陣，積極布產(chǎn)獲客。公司目前已推出全自動(dòng)激光開槽設(shè)備、全自動(dòng)激光 摻雜設(shè)備、全自動(dòng)無損激光劃裂設(shè)備、全自動(dòng)激光刻劃設(shè)備、全自動(dòng)電池芯片清邊 設(shè)備、非標(biāo)玻璃激光鉆孔設(shè)備和非標(biāo)玻璃激光切割設(shè)備共計(jì)7種產(chǎn)品，形成光伏行業(yè) 激光產(chǎn)品矩陣，積極開拓光伏業(yè)務(wù)。產(chǎn)能上，公司光伏事業(yè)部在深圳與常州生產(chǎn)基 地共擁有6,000平米的場地、多間保密生產(chǎn)車間及實(shí)驗(yàn)室，全面實(shí)行封閉式保密管理。
四、盈利預(yù)測
公司主要產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域可以分為動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備、通用激光及自動(dòng) 化設(shè)備兩大類別。
（1）動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備：碳減排已成為全球共識，各國碳減排國標(biāo)規(guī)劃相 繼落地，推動(dòng)動(dòng)力電池供給端加碼，疊加新能源汽車滲透率迅速提升，需求端持續(xù) 發(fā)力，動(dòng)力電池行業(yè)正邁向TWh時(shí)代。
（2）通用激光及自動(dòng)化設(shè)備：產(chǎn)品包括激光打標(biāo)設(shè)備、激光焊接及自動(dòng)化生產(chǎn)線、 鈑金激光切割設(shè)備等，主要面向消費(fèi)類電子、鈑金切割等行業(yè)，為相關(guān)領(lǐng)域提供優(yōu) 質(zhì)高效的解決方案，產(chǎn)品力較為出色，給予2021至2023年每年29%的增速，對應(yīng)毛 利率29.5%/29.5%/29.6%。
綜上所述，預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為19.70億元/40.74億元/58.13億元，同比 增長49.2%/106.8%/42.7%；歸母凈利潤分別為1.08億元/3.55億元/7.03億元，同比 增長40.1%/ 227.8%/98.1%。
