一、戶用儲(chǔ)能是大新能源板塊增速最快的方向

 

1.1 繼風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車之后，戶用儲(chǔ)能將開(kāi)啟第四條高速增長(zhǎng)賽道

 

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，新能源行業(yè)先后目睹了風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車賽道起量，預(yù)計(jì) 2021-2025 上述 三個(gè)賽道復(fù)合增速分別為 14%、38%、40%（風(fēng)電為國(guó)內(nèi)，光伏、電動(dòng)車為全球）。目前，爭(zhēng)端、疫情等原因?qū)?致一次能源短缺、電價(jià)氣價(jià)高漲、光+儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性越發(fā)出色，疊加碳達(dá)峰、碳中和趨勢(shì)確定，我們認(rèn)為戶用儲(chǔ)能將 異軍突起，成為新能源行業(yè)第四個(gè)高速增長(zhǎng)的賽道，預(yù)計(jì) 2021-2025 年全球戶用儲(chǔ)能裝機(jī)復(fù)合增速可達(dá)到 112%， 是當(dāng)下時(shí)點(diǎn)儲(chǔ)能行業(yè)最值得配置的環(huán)節(jié)。

 

光伏：預(yù)計(jì) 2021-2025 全球光伏新增裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率約 38%

 

根據(jù)國(guó)際可再生能源署（IRENA）公布的 2021 年全球可再生能源裝機(jī)數(shù)據(jù)，截至 2021 年末，全球累計(jì)光 伏裝機(jī)達(dá) 843GW，2021 年，全球新增光伏裝機(jī) 133 GW，2025 年，預(yù)計(jì)全球新增光伏裝機(jī) 480GW，2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率約 38%。

 

風(fēng)電：預(yù)計(jì) 2021-2025 國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率約 17%

 

2021 年，全球風(fēng)電新增裝機(jī)創(chuàng)下歷史第二高的 93.6GW 數(shù)據(jù)，在全球碳中和的背景以及地緣沖突導(dǎo)致的化 石能源價(jià)格高漲的情況下，各國(guó)政府對(duì)可再生能源的需求持續(xù)增長(zhǎng)。受 2020 年搶裝影響，中國(guó) 2021 年風(fēng)電新 增裝機(jī) 47.6GW，同比下滑。預(yù)計(jì)陸風(fēng)全面平價(jià)和海風(fēng)即將平價(jià)的背景下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)將走出周期邁向成 長(zhǎng)，測(cè)算 2021-2025 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率約 17%。

 

 

電動(dòng)車：預(yù)計(jì) 2021-2025 電動(dòng)車電池裝機(jī)復(fù)合增速約 40%

 

全球電動(dòng)車銷量驅(qū)動(dòng)力正由政策向車型和認(rèn)知驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，政策作用由刺激轉(zhuǎn)向托底，車型豐富度增加、產(chǎn) 品力提升，推動(dòng)消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 21-25 年需求復(fù)合增速超 33%；疊加內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，純電比例提 升、帶電量增加，電動(dòng)車裝機(jī)需求復(fù)合增速約 40%。預(yù)計(jì) 2022、25 年全球電動(dòng)車需求達(dá) 987、1958 萬(wàn)輛，滲透 率 13%、26%，對(duì)應(yīng)裝機(jī)需求 526、1271GWh。

 

戶用儲(chǔ)能：預(yù)計(jì)全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī) 2021-2025 復(fù)合增速 112%

 

全球儲(chǔ)能市場(chǎng)首看戶用，預(yù)計(jì)在一次能源價(jià)格高漲背景下年化增速在 100%以上，其中歐洲今年新增戶用儲(chǔ) 能裝機(jī)有望突破 4GWh，為最大的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)；美國(guó)盡管 21Q4 出現(xiàn)搶裝，22Q1 仍錄得戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī) 334MWh，環(huán)比+25%；在災(zāi)備用電、電網(wǎng)可靠性不足、能源對(duì)外依存度高等因素影響下，日本、澳洲、南非、 巴西、東南亞等國(guó)家和地區(qū)的戶用儲(chǔ)能需求同樣持續(xù)高增。

 

1.2 歐洲戶用一枝獨(dú)秀，領(lǐng)跑全球儲(chǔ)能市場(chǎng)

 

歐洲電化學(xué)儲(chǔ)能 2021 年新增容量超過(guò) 3GWh，累計(jì)裝機(jī)超過(guò) 8GWh。新增裝機(jī)主要由表前和戶用貢獻(xiàn)，其 中戶用連續(xù)多年保持 40%以上增速。

 

據(jù) Solar Power Europe 統(tǒng)計(jì)，2020 年歐洲戶用電池儲(chǔ)能安裝量突破 14 萬(wàn)套，容量達(dá)到 1072MWh，較 2019 年增長(zhǎng) 44%。據(jù) IHS Markit 統(tǒng)計(jì)，2021 年歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到 1717MWh，同比增長(zhǎng) 60.2%。其中德國(guó)、意 大利、西班牙、奧地利、瑞士、英國(guó)分別新增裝機(jī) 1028MWh、168MWh、123MWh、110MWh、94MWh、80MWh， 占據(jù)了歐洲戶用儲(chǔ)能總裝機(jī) 95%以上的份額。

 

德國(guó)：戶用儲(chǔ)能主力軍，已形成 GWh 級(jí)市場(chǎng)

 

根據(jù)德國(guó)儲(chǔ)能協(xié)會(huì)（BVES）的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，德國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模從 2019 年的 62 億歐元增長(zhǎng)到 2021 年的 89 億 歐元，其中 2021 年增長(zhǎng)幅度達(dá)到 29%，并有望今年繼續(xù)增長(zhǎng) 29%以上，規(guī)模達(dá)到 114 億歐元。其中，戶用規(guī)模 最大為 44 億歐元、其次為公用事業(yè)（即表前）和工商業(yè)儲(chǔ)能。

 

 

在供氣中斷、電價(jià)飛漲的背景下，旺盛的需求推動(dòng)戶用電池儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)，2022 年德國(guó)戶用電池儲(chǔ)能套數(shù) 將突破 50 萬(wàn)套，總?cè)萘考s 4.4GWh、總功率約 2.5GW。

 

1.3 美國(guó)：2021 儲(chǔ)能爆發(fā)式增長(zhǎng)，表前增速最快，戶用持續(xù)高增

 

2021 年，美國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到 3.58GW/10.5GWh，新增容量同比增長(zhǎng)達(dá)到 204%，連續(xù)兩年 200%以上， 為全球最大單一儲(chǔ)能市場(chǎng)。表前（grid-scale）、戶用（residential）和非戶用（non-residential）三個(gè)場(chǎng)景中，表前 是最大也是增速最快的市場(chǎng)，2021 年美國(guó)表前裝機(jī) 9.23GWh，同比增長(zhǎng) 253%；其次是戶用裝機(jī) 920MWh，同 比增長(zhǎng) 71%；工商業(yè)新增 314MWh，同比增長(zhǎng) 5%。

 

進(jìn)入 2022 年美國(guó)儲(chǔ)能繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)，Q1 表前儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到 747MW/2399MWh，容量同比增長(zhǎng) 283%， 但由于 ITC 政策退坡導(dǎo)致 21Q4 搶裝，表前環(huán)比出現(xiàn)下降。而戶用儲(chǔ)能 22Q1 裝機(jī)達(dá)到 145MW/334MWh，同比 增長(zhǎng) 36%，環(huán)比增長(zhǎng) 25%。

 

1.4 中國(guó)：戶用儲(chǔ)能尚未起量但值得期待

 

根據(jù) CNESA 的統(tǒng)計(jì)，2021 年全球新型儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模首次達(dá)到 10GW，中國(guó)新型儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模達(dá) 到 2.45GW，其中用戶側(cè)約占 24%。中國(guó)用戶側(cè)儲(chǔ)能以工商業(yè)、產(chǎn)業(yè)園、充電樁、港口岸電等為主。

 

 

由于國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施可靠性高、停電極少發(fā)生，再加上國(guó)內(nèi)居民電價(jià)較低，因此戶用儲(chǔ)能缺乏裝機(jī)動(dòng)力。 目前，國(guó)內(nèi)河北省、浙江諸暨等個(gè)別地區(qū)已開(kāi)始要求分布式光伏強(qiáng)制配儲(chǔ)。已有十幾個(gè)省份試點(diǎn)居民用電峰谷 電價(jià)（用戶可自行選擇階梯電價(jià)或峰谷電價(jià)），在浙江、福建、上海等地區(qū)已有家庭配儲(chǔ)的案例，國(guó)內(nèi)戶用儲(chǔ)能 市場(chǎng)值得期待。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

 

二、歐洲戶用儲(chǔ)能驅(qū)動(dòng)因素：由補(bǔ)貼過(guò)渡到經(jīng)濟(jì)性為主導(dǎo)，外部催化同樣重要

 

2.1 驅(qū)動(dòng)力一：戶用儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策

 

德國(guó)的分布式光儲(chǔ)發(fā)展離不開(kāi)政策的鼓勵(lì)與機(jī)制的支持，該政策歷時(shí) 6 年，共分兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是 2013 年-2015 年底，提供初裝補(bǔ)貼。第二個(gè)階段是 2016-2018 年底，補(bǔ)貼形式主要是低息貸款和現(xiàn)金補(bǔ)助，補(bǔ)貼 總額約 3000 萬(wàn)歐元。第二階段只允許用戶最高將光伏系統(tǒng)峰值功率的 50%回饋給電網(wǎng)。

 

補(bǔ)貼政策助力德國(guó)成為全球最大的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)之一，2013 年，德國(guó)家用和商用儲(chǔ)能系統(tǒng)還不足 1 萬(wàn)套， 2018 年底已突破 12 萬(wàn)套，CAGR>60%。補(bǔ)貼政策結(jié)束后，德國(guó)戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)仍在高速增長(zhǎng)，2018-2021 年新增 裝機(jī)容量從 283MWh 增長(zhǎng)到 1028MWh，CAGR=53.7%。

 

從德國(guó)和歐洲其他國(guó)家的戶用分布式儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策可以看出，政策出發(fā)點(diǎn)多為①鼓勵(lì)自發(fā)自用，要求上網(wǎng) 電量（功率）不得高于某一比例；②采取“初裝補(bǔ)貼”形式，直接減輕用戶在購(gòu)買、租賃、安裝儲(chǔ)能系統(tǒng)承擔(dān)的 初始投資壓力，補(bǔ)貼額度在初始投資的 30%-60%之間；③對(duì)儲(chǔ)能循環(huán)壽命或質(zhì)保有要求，通常為 7 年以上（德 國(guó)更提出 10 年以上），杜絕了低質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品占領(lǐng)市場(chǎng)。

 

2.2 驅(qū)動(dòng)力二：一次能源短缺疊加電價(jià)上漲

 

2021 年四季度開(kāi)始，荷蘭天然氣 TTF 現(xiàn)貨批發(fā)價(jià)從季度初的 85 歐元/MWh 漲到 10 月初的 116 歐元/MWh， 月底回落到 60 歐元/MWh，并于 11 月份卷土重來(lái)，12 月 21 日已達(dá)到 183 歐元/MWh，今年 3 月更是突破 200 歐元/MWh。

 

與此同時(shí)，根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年歐盟消費(fèi)天然氣總量達(dá) 4120 億 m3，同比增長(zhǎng) 4%，創(chuàng)下 2011 年 最高水平。歐洲進(jìn)口天然氣主要用于供熱和發(fā)電，由于較為激進(jìn)的退煤、退核政策，歐洲天然氣發(fā)電占比較高。 在俄歐關(guān)系交惡的大背景下，歐盟進(jìn)口俄氣預(yù)計(jì)將持續(xù)下降，一次能源供給繼續(xù)保持緊張態(tài)勢(shì)。

 

電價(jià)方面，歐洲主要國(guó)家如德國(guó)、意大利、法國(guó)等先后創(chuàng)出新高，德國(guó)批發(fā)電價(jià)一度達(dá)到 269 歐元/MWh， 意大利更是曾經(jīng)突破 300 歐元/MWh。

 

2.3 驅(qū)動(dòng)力三：歐洲光伏裝機(jī)高增，為戶用儲(chǔ)能創(chuàng)造了良好的土壤

 

根據(jù) Solar Power Europe 統(tǒng)計(jì)，2021 年，27 個(gè)歐盟成員國(guó)共新增光伏并網(wǎng) 25.9GW，同比增長(zhǎng) 34%，成為 史上光伏裝機(jī)增長(zhǎng)最多的年份，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到 164.9GW。2021 年歐洲光伏新增裝機(jī)最多的 5 個(gè)國(guó)家依次為德國(guó)、 西班牙、荷蘭、波蘭、法國(guó)，分別新增裝機(jī) 5.3GW、3.8GW、3.2GW、3.1GW、2.5GW。

 

 

作為歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)近年一直保持著歐洲最大的光伏、儲(chǔ)能市場(chǎng)地位，在全額補(bǔ)貼（full feed-in tariff） 結(jié)束后，中大型工商業(yè)光伏因?yàn)榭上硎苡形Φ母?dòng)電價(jià)補(bǔ)貼（feed-in premiums）而再次得到驅(qū)動(dòng)刺激。2021 年 EEG 法案修訂，自發(fā)自用系統(tǒng)無(wú)需征收可再生能源附加費(fèi)，進(jìn)一步促進(jìn)了戶用和小型工商業(yè)光伏系統(tǒng)的發(fā)展。 2020 年德國(guó)戶用光伏新增裝機(jī)超過(guò) 1GW，其中 60%以上的搭配電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。 西班牙保持歐洲新增光伏裝機(jī)第二的份額，2021 年新增裝機(jī)約 3.8GW，其中有接近 3GW 為配合集中式光 伏電站 PPA 協(xié)議而建設(shè)。西班牙自發(fā)自用型屋頂光伏尚處于起步階段，目前“西班牙復(fù)蘇計(jì)劃”（Spanish Recovery Plan）將屋頂光伏視為能源轉(zhuǎn)型的重要手段。2021 年 6 月，西班牙政府簽署了約 4.5 億歐元的自發(fā)自用型光伏 投資計(jì)劃。 荷蘭的 2021 年新增光伏裝機(jī) 3.2GW，保持歐盟第三的位置，其中工商業(yè)屋頂光伏份額略超過(guò) 40%，戶用 光伏略低于 1/3，而地面電站僅占 20%左右。

 

2.4 驅(qū)動(dòng)力四：光儲(chǔ)系統(tǒng)價(jià)格下降、電價(jià)高漲背景下經(jīng)濟(jì)性出色

 

歐洲光儲(chǔ)系統(tǒng)度電成本與零售電價(jià)價(jià)差持續(xù)拉大

 

根據(jù) Solar Power Europe 統(tǒng)計(jì)，德國(guó) 2016-2020 年間其小型光伏系統(tǒng)單價(jià)下降了 11%、小型儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)下 降了 24%。盡管 2021 年系統(tǒng)單位造價(jià)有所提升，但中期來(lái)看價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降。Solar Power Europe 預(yù)計(jì) 2022 年 下半年光伏、儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格將開(kāi)啟下降周期，而 BNEF 則預(yù)測(cè)到 2030 年還將下降 58%。

 

歐洲上網(wǎng)電價(jià)制度：鼓勵(lì)自發(fā)自用，退坡但仍有一定補(bǔ)貼

 

歐洲允許一定程度上的自發(fā)自用、余電上網(wǎng)以增加戶用光伏業(yè)主的收益，歐洲各國(guó)均有一定的政策補(bǔ)貼。 以德國(guó)為代表額 FiT 制度由電網(wǎng)按固定電價(jià)來(lái)保證收購(gòu)可再生能源電量，相當(dāng)于提前鎖定了業(yè)主收益，我國(guó)此 前按標(biāo)桿電價(jià)上網(wǎng)的制度正是源于 FiT。隨著時(shí)間的推移和新能源裝機(jī)容量的不斷提升，政策慢慢向市場(chǎng)價(jià)+溢 價(jià)的 FiP 模式轉(zhuǎn)變。

 

部分國(guó)家上網(wǎng)電量采取凈電量結(jié)算（Net-metering）方式，但這種方式相當(dāng)于電網(wǎng)承擔(dān)了調(diào)峰的任務(wù)，因此 不利于戶用儲(chǔ)能的發(fā)展，目前該政策也在由全額凈電量計(jì)量向部分凈電量計(jì)量或凈電量計(jì)費(fèi)方式轉(zhuǎn)變，即上網(wǎng) 電量所享受的電價(jià)低于零售電價(jià)，或采用現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)，以體現(xiàn)電網(wǎng)調(diào)峰的成本。

 

以德國(guó)為例，戶用“光+儲(chǔ)”可 5 年收回成本，經(jīng)濟(jì)性較好

 

德國(guó)居民電價(jià)高達(dá) 30 歐分/kWh 以上，居民配置儲(chǔ)能與光伏聯(lián)合運(yùn)行可實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)性。假設(shè)某一典型 家庭日均用電量 20kWh，零售電價(jià)為 30.22 歐分/kWh。則分有無(wú)光伏、儲(chǔ)能，假設(shè) 5 種場(chǎng)景進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性評(píng)估， 可以看到德國(guó)戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)大約在 3-6 年收回成本，IRR 高達(dá) 15%-30%。

 

三、中國(guó)制造是歐洲儲(chǔ)能的重要參與者，新能源第四賽道已經(jīng)開(kāi)辟

 

3.1 戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)投資拆解：成本占比依次為電池、組件、逆變器

 

典型的戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)包括光伏組件、組件支架、并離網(wǎng)雙向逆變器、并網(wǎng)計(jì)量箱、電池儲(chǔ)能系統(tǒng)、DC 開(kāi)關(guān)、 電纜及其他輔材等。

 

 

目前，光伏系統(tǒng)成本約 4.2 元/W，低壓儲(chǔ)能電池成本在 1.8 元/Wh 左右。以一個(gè)電器總功率約 4kW，每日 用電量約 22kW 的家庭為例，典型配置方案之一為 500W 組件共 12 塊 6kWp、5kW 雙向儲(chǔ)能逆變器、7.5kWh 鋰電池儲(chǔ)能。

 

而對(duì)于一個(gè)電器總功率約 6.5kW、每日用電量約 57kWh 的商鋪而言，光儲(chǔ)系統(tǒng)典型配置為 24 塊 500W 組 件共 12kWp，加裝 10kW 雙向儲(chǔ)能逆變器、配置 16.8kWh 鋰電池。

 

家庭光儲(chǔ)系統(tǒng)中，組件、電池、逆變器價(jià)值量占比約為 28%、35%、23%；商鋪光儲(chǔ)系統(tǒng)中，組件、電池、 逆變器價(jià)值量占比約為 28%、50%、14%?？梢?jiàn)，光儲(chǔ)系統(tǒng)容量越大，電池占比越高，是價(jià)值量最集中的部分。

 

3.2 國(guó)產(chǎn)品牌優(yōu)勢(shì)：性能參數(shù)廣、迭代速度快

 

根據(jù) IHS Markit 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球戶用儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到 4.5GWh，其中排名前 5 的供應(yīng)商分別是 Tesla （美國(guó)）、Pylontech（派能科技，中國(guó)）、Sonnen（德國(guó)）、LG Energy Solution（韓國(guó)）、Alpha ESS（沃太能源， 中國(guó)）和 E3/DC（德國(guó)）。根據(jù) EuPD Research 統(tǒng)計(jì)，德國(guó)戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)前四名分別為 Sonnen、比亞迪、E3/DC、 SENEC。值得注意的是，Sonnen 為中國(guó)公司派能科技的最大客戶之一，目前派能仍為 Sonnen 生產(chǎn)貼牌產(chǎn)品。

 

 

戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)通常需要通過(guò)聯(lián)系專業(yè)安裝商進(jìn)行安裝，但安裝商并不僅僅提供安裝服務(wù)，而是類似于裝修 公司，提供從設(shè)計(jì)、產(chǎn)品選型、安裝調(diào)試等一條龍服務(wù)。德國(guó)領(lǐng)先的戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)安裝商 Krannich 提供光伏組 件、逆變器、優(yōu)化器、儲(chǔ)能電池、支架、充電樁、電纜附件等家庭能源產(chǎn)品，并提供安裝等全套解決方案，中 國(guó)品牌構(gòu)成了客戶選擇清單的重要組成部分。

 

中國(guó)公司紛紛出海的背后是國(guó)產(chǎn)品牌強(qiáng)大的產(chǎn)品力，相較外國(guó)品牌，中國(guó)產(chǎn)品具備性能參數(shù)覆蓋范圍廣、 產(chǎn)品迭代快、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)。以逆變器為例，國(guó)產(chǎn)品牌逆變器型號(hào)選擇豐富，功率適配性強(qiáng)，固德威、錦浪 等在多個(gè)功率范圍內(nèi)（1-5kW、6-10kW……100+kW）等均有數(shù)十個(gè)型號(hào)可選，為客戶提供高自由度的解決方案。

 

此外，國(guó)產(chǎn)品牌設(shè)計(jì)美觀、性能強(qiáng)大，普遍具有 1.3 倍以上的直流超配、1.1 倍以上交流過(guò)載能力；具備寬 范圍 MPPT 跟蹤能力，最大效率高達(dá) 97%以上；內(nèi)置防逆流技術(shù)，保護(hù)電網(wǎng)和電池；無(wú)風(fēng)扇散熱技術(shù)，創(chuàng)造良 好的用戶體驗(yàn)；支持直流拉弧監(jiān)測(cè)、安全性高。

 

四、投資分析

 

4.1 德業(yè)股份：逆變器出貨持續(xù)高增，儲(chǔ)能逆變器已與并網(wǎng)逆變器平起平坐

 

公司 2021 年逆變器出貨 38.83 萬(wàn)臺(tái)，其中儲(chǔ)能 7.03 萬(wàn)臺(tái)，貢獻(xiàn)營(yíng)收 5.32 億元、測(cè)算貢獻(xiàn)利潤(rùn) 1.47 億元， 逆變器已成為公司核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司已成功導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)芯片，芯片供應(yīng)緊張局面明顯改善。公司獨(dú)有的儲(chǔ)能 逆變器低壓并聯(lián)技術(shù)提高了家儲(chǔ)系統(tǒng)的使用安全性，美國(guó)、巴西、南非等市場(chǎng)極受歡迎。 公司一季報(bào)營(yíng)收同比下滑，但凈利潤(rùn)同比+31.81%，主要是逆變器出貨高增改善盈利結(jié)構(gòu)，公司逆變器出貨 高速增長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng)勁，Q1 毛利率 36.34%，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。在公司營(yíng)收下滑的情況下，仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 同比+31.81%。逆變器出貨量將持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì) 22Q2 出貨增速約 70%-80%，預(yù)計(jì)公司 2022、2023 年?duì)I收 53.32、61.68 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 8.42、11.32 億元。

 

4.2 禾邁股份：戶用微逆龍頭，旺盛需求下高毛利高溢價(jià)料將持續(xù)

 

公司2021年年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.95億元，同比+60.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比+98.19%。 其中微逆銷售 40.44 萬(wàn)臺(tái)，微逆及監(jiān)控設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售收入 4.52 億元，較上年同期增加 130.7%。 2022 Q1 以來(lái)受益歐洲、美國(guó)分布式系統(tǒng)裝機(jī)需求景氣度高增，公司微逆出貨快速增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品涵蓋一 拖一、一拖二、一拖四和一拖六逆變器，并在微逆優(yōu)勢(shì)品種基礎(chǔ)上發(fā)展模塊化逆變器和分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。 由于用戶對(duì)微逆成本相對(duì)不敏感，公司議價(jià)能力較強(qiáng)，2022Q1 在供應(yīng)鏈緊張局面下毛利率不減反增，環(huán)比提高 5.8 個(gè)百分點(diǎn)。在終端需求旺盛背景下看好公司出貨持續(xù)翻倍，有望量利齊升。

 

4.3 博力威：儲(chǔ)能+電踏車雙輪驅(qū)動(dòng)，拓展海外兩輪車、便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)

 

海外電踏車等輕型動(dòng)力電池是公司的核心業(yè)務(wù)，受益歐洲 20 年疫情以來(lái)出行方式改變帶來(lái)電踏車高速成長(zhǎng)， 公司近年該業(yè)務(wù)復(fù)合增速約 50%，是歐洲市場(chǎng)僅次于博世的細(xì)分龍頭；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受益美國(guó)便攜式儲(chǔ)能爆發(fā)，今 年預(yù)計(jì)儲(chǔ)能收入 3 億，占比達(dá)到 10%，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)分布式儲(chǔ)能拓展順利，成為公司儲(chǔ)能增長(zhǎng)新動(dòng)能。 近期公司收購(gòu)凱德新能源，產(chǎn)值 3 億左右，實(shí)現(xiàn)部分電芯自供，預(yù)計(jì) 22 年下半年首條大圓柱產(chǎn)線投產(chǎn)，公司有 望借助其低成本優(yōu)勢(shì)拓展海外低速兩輪車市場(chǎng)。 面對(duì)去年以來(lái)的電芯成本上漲壓力，公司有望通過(guò)終端產(chǎn)品提價(jià)逐步傳導(dǎo)成本壓力，同時(shí)公司通過(guò) 21700 電芯替換 18650 電芯實(shí)現(xiàn)成本端約 10%優(yōu)化，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率在經(jīng)過(guò) 22Q1 短期低端后 Q2 迎來(lái)修復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2022、2023 歸母凈利潤(rùn)分別為 2 億元、3 億元。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

 

4.4 固德威：芯片供應(yīng)明顯改善，已打入歐洲主要光儲(chǔ)集成渠道

 

根據(jù)公司年報(bào)，2021 年全年?duì)I收 26.86 億，同比+69.01%，歸母凈利潤(rùn) 2.81 億，同比+8.09%。其中，年報(bào) 披露公司逆變器出貨量 50.8 萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能逆變器 6.08 萬(wàn)臺(tái)，逆變器出口數(shù)量占比約 70%。公司在已有的光儲(chǔ)逆變 器產(chǎn)品基礎(chǔ)上，又推出 GW50K-ETC 三相光儲(chǔ)逆變器，提供工商業(yè)分布式解決方案。公司已成功進(jìn)入德國(guó)領(lǐng)先 的光儲(chǔ)系統(tǒng)服務(wù)商 Krannich 的供貨清單，并可與業(yè)內(nèi)主流的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)進(jìn)行適配。公司已導(dǎo)入國(guó)產(chǎn) IGBT 芯片，預(yù)計(jì)“缺芯”狀況今年將大幅緩解。預(yù)計(jì)公司 2022、2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為 6.9、9.9 億元。

 

附錄：全球儲(chǔ)能行業(yè)概覽——新型儲(chǔ)能異軍突起，其中電化學(xué)是主流

 

碳中和趨勢(shì)確定，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?nèi)缁鹑巛?/div>