電力設(shè)備行業(yè)當期及遠期需求相對明確

 

8月5日以來，電力設(shè)備板塊接連上漲，對此，張涵分析指出，電力設(shè)備行業(yè)的當期需求及遠期需求，相對都比較明確。一方面，上半年光伏裝機實現(xiàn)了大幅增長。另一方面，我國的組件出口大幅增長，也印證了海外的旺盛需求。“風電、光伏、儲能三個板塊都受益于旺盛的需求，以及遠期巨大的發(fā)展空間。”

 

具體到板塊，張涵認為，光伏板塊、風電板塊的長期邏輯、成長空間都非常明確。尤其是風電板塊，現(xiàn)在其原材料處在下滑區(qū)間。隨著原材料的下滑，年內(nèi)有望看到風電和光伏的旺盛需求。

 

另外，張涵指出，儲能行業(yè)的滲透率依然維持在很低的水平。由于其成本限制、機制限制，儲能板塊目前的發(fā)展還處在相對比較早期的階段。但是，對于平滑電網(wǎng)波動，儲能顯得尤為重要，未來會迎來快速發(fā)展。

 

張涵還指出，全球面臨高溫天氣，碳中和加速顯得尤為重要。在此背景下，一方面，可再生能源的裝機變得非常重要。另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)到了發(fā)展臨界點，現(xiàn)在風電、光伏、儲能可以以較低的成本實現(xiàn)需求的快速爆發(fā)。

 

“市場短期可能看到了一些刺激因素，但是我們覺得，更重要的還是長期邏輯和產(chǎn)業(yè)鏈的長期發(fā)展空間。”張涵強調(diào)。

 

風光儲具有長期投資邏輯

 

針對高溫之于電力設(shè)備板塊的影響，張涵指出，高溫天氣影響了電力供應(yīng)，局部的用電量大幅提升。其主要原因在于，可再生能源裝機的供電相對比較充足，但是用電資源和供電資源相對不匹配。可再生能源非常容易受到天氣的影響，包括風電和光伏都是不穩(wěn)定的能源，這就需要儲能去平滑電網(wǎng)的波動。

 

張涵認為，在電力供應(yīng)可能出現(xiàn)階段性緊張的情況下，風電、光伏的可再生能源裝機會快速提升，儲能的配備也會快速提升。而風電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)是相對比較成熟的產(chǎn)業(yè)，儲能卻處于低技術(shù)的水平。因此，從絕對增速上看，儲能產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展會非常迅速。“儲能已經(jīng)到了需要去平滑電網(wǎng)的重要時間點。接下來，隨著成本的下降、機制的疏導(dǎo)，儲能會迎來快速的發(fā)展。”

 

“目前來看，高溫只能成為短期因素，我們更著眼于長期的發(fā)展與投資邏輯。”張涵指出，從長期投資角度而言，我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈具備全球成本優(yōu)勢，全球光伏發(fā)展都依賴于中國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；我國的風電產(chǎn)業(yè)鏈也能夠出海，全球也依賴中國的風電產(chǎn)業(yè)鏈。

 

此外，張涵指出，我國有非常強大的新能源車和光伏基礎(chǔ)，兩者可以共同為儲能產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，再造一個完整的儲能產(chǎn)業(yè)鏈。我國正在構(gòu)建的新型電力系統(tǒng)，也需要風電、光伏、儲能三者之間的配合。

 

“不管是風電、光伏還是儲能，都是具有長期投資邏輯、具有完善產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。所以，建議各位投資者更多關(guān)注風電、光伏、儲能的長期投資邏輯。”張涵總結(jié)道。

 

海外能源刺激法案有利于我國企業(yè)出海

 

美東時間8月16日，美國總統(tǒng)簽署了《2022通脹削減法案》，計劃通過提供10年消費者稅收抵免的方式鼓勵安裝屋頂光伏、熱泵等。此前在5月18日，歐盟也公布了能源獨立計劃，希望在2030年前擺脫對俄羅斯能源進口的依賴。

 

對此，張涵指出，今年上半年，美國光伏產(chǎn)業(yè)鏈嚴重依賴于中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈，而美國的反傾銷、反規(guī)避政策，其實階段性影響了本國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。目前來看，美國對于可再生能源的發(fā)展非常重視，所以簽署了該法案，給可再生能源持續(xù)補貼。

 

“美國和歐洲，也都希望扶持本國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。”張涵指出，但光伏是對于成本極其敏感的環(huán)節(jié)。我國擁有非常強的光伏產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，尤其對于成本的控制非常嚴苛。我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該會長期在全球維持成本和規(guī)模優(yōu)勢。

 

因此，張涵認為，我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈會持續(xù)受益于海外需求的高增長。海外的旺盛需求以及較好的價格接受度，也會為我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司創(chuàng)造盈利機會，也會帶來相應(yīng)的投資機會。

 

另外，對于儲能環(huán)節(jié)，張涵指出，上半年歐洲的戶用儲能快速發(fā)展，主要原因是能源價格高企，能源的短缺、電費的上漲帶來戶用儲能需求的爆發(fā)。因此，我國產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司，可以憑借原有的光伏渠道迅速切入戶用儲能渠道。未來戶用儲能會成為非常重要的家電產(chǎn)品，其滲透率從極低的水平快速提升，也會相應(yīng)帶來產(chǎn)業(yè)鏈以及投資的機會。

 

氣候投資的底層邏輯主要在于長期發(fā)展空間

 

針對不少專家將《2022通脹削減法案》稱為美國歷史上為應(yīng)對氣候變化的最大投資，張涵指出，新能源投資其實是非常長期的事情。其投資的底層邏輯，主要在于長期發(fā)展空間。不管是美國，還是其他國家，都已經(jīng)意識到了新能源的重要性。因此，產(chǎn)業(yè)鏈從可再生能源占比較低的水平，到可再生能源成為最重要的能源，其中蘊含一系列的投資機會。

 

具體而言，張涵指出，光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)相對比較成熟。其中，比較受益的公司是具有全球成本優(yōu)勢、一體化的龍頭企業(yè)。最好的光伏產(chǎn)業(yè)公司都在中國，一體化公司會持續(xù)受益于海外的旺盛需求。另外，基于我國的成本優(yōu)勢，產(chǎn)品也可以出海，相應(yīng)受益于風電產(chǎn)業(yè)鏈。

 

“而當風電和光伏相對成熟時，會催生儲能需求。儲能需求是伴隨著風電和光伏產(chǎn)業(yè)鏈而生的，但其產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期相對落后于風電和光伏。”張涵指出，儲能已經(jīng)到了快速發(fā)展的時間點，可以重點關(guān)注儲能板塊的變化。

 

放眼海外，張涵認為還可以重點關(guān)注一些具有全球供貨能力的公司。包括發(fā)貨經(jīng)驗、產(chǎn)品認證能夠快速切入海外供應(yīng)體系，并且具有成本優(yōu)勢的中國公司，這些公司在這一波新能源投資中會持續(xù)受益。

 

另外，對于硅料龍頭進入光伏組件環(huán)節(jié)，張涵指出，首先在利潤分配方面，光伏的利潤會持續(xù)分配給行業(yè)相對比較緊缺的環(huán)節(jié)。如在過去2年，多晶硅持續(xù)緊張，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤大部分留在了多晶硅料環(huán)節(jié)。目前，多晶硅料的價格已經(jīng)處在極高的位置，而下游的供給在逐步釋放，因此明年多晶硅的價格可能會有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈緊缺的程度會有所緩解。

 

“多晶硅料龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也是客觀的發(fā)展規(guī)律。其進入到其他領(lǐng)域，持續(xù)參與光伏產(chǎn)業(yè)鏈也是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的趨勢。”張涵認為，對于龍頭企業(yè)而言，其趨勢是做大的布局，但其在某個環(huán)節(jié)的長期競爭力，還是要看產(chǎn)業(yè)鏈積累及相關(guān)經(jīng)驗。

 

重點關(guān)注電化學儲能

 

儲能板塊方面，張涵認為，儲能目前在新能源中的滲透率仍然相對較低?？梢钥吹剑媪康娘L電、光伏項目沒有儲能配備，但是在新建的風電、光伏項目當中，儲能配備比例在快速提升。而一些地方把儲能作為風電、光伏并網(wǎng)的先決條件，儲能在其中也起到了平滑電網(wǎng)波動的作用。“隨著風電、光伏裝機的快速提升，儲能也會迎來相應(yīng)的發(fā)展，包括風光大基地會刺激儲能需求。”

 

此外，張涵指出，還有一些獨立儲能在快速發(fā)展，一些項目在年內(nèi)快速開工和并網(wǎng)。由于各地的政策和機制，獨立儲能有獨特的經(jīng)濟性，可能會快速放量。前期看來，獨立儲能會有需求增長；中期看來，風光大基地以及風電、光伏裝機的快速提升會帶動儲能的需求。

 

具體到儲能的發(fā)展路線，張涵指出，儲能有多種形式，包括電化學儲能、抽水蓄能，還有最近的壓縮空氣儲能、重力儲能等。在百花齊放的路線中，最重要的是電化學儲能，其優(yōu)勢在于可以迅速響應(yīng)電網(wǎng)需求，其反應(yīng)速度要比其他形式快得多。另外，從成本角度而言，電化學儲能還會有比較大的降本空間，因此長期發(fā)展空間相對比較大。其自身可以做產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效，相對于其他技術(shù)路線的優(yōu)勢會提升。

 

在電化學儲能中，張涵進一步指出，存在鋰電池、鈉電池等儲能形式。當前時間點，鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈最完善，磷酸鐵鋰電池的循環(huán)次數(shù)也在隨著產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展持續(xù)提升，鋰電池形式的儲能在持續(xù)降本增效。

 

此外，張涵建議，其他形式的電化學儲能也要關(guān)注，包括鈉電池會成為儲能產(chǎn)業(yè)鏈中的重要補充。如果鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈能夠發(fā)展起來，鈉電池的成本會低于鋰電池，鈉電池在儲能領(lǐng)域也會是一個比較重要的因素。“在未來1到2年的維度來看，發(fā)展的重點應(yīng)該還是電化學儲能，其中最主要的是鋰電池儲能。”

 

光伏是具備周期性的成長板塊，當前新技術(shù)中TopCon性價比較高

 

對于光伏板塊是成長股還是周期股，張涵指出，從長期維度看，它是成長板塊。此前其存在一些周期性，主要是由補貼波動導(dǎo)致階段性的需求波動。但是隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效，以及平價上網(wǎng)的實現(xiàn)，這種周期性波動逐步減弱，因此整個板塊是一個成長板塊。

 

張涵同時指出，光伏這一成長板塊也蘊含了一些周期屬性，包括一些環(huán)節(jié)存在階段性的供需不平衡，如多晶硅料、光伏玻璃、光伏EVA樹脂在歷史上都出現(xiàn)過階段性短缺。在需求的驅(qū)動下，其產(chǎn)品價格大幅上漲，隨后又回落。其中，需求波動會導(dǎo)致供需不平衡情況的出現(xiàn)，即部分環(huán)節(jié)存在一些周期屬性。

 

針對景氣度，張涵認為可以觀察相對變化比較快的先行指標，比如某些環(huán)節(jié)的排產(chǎn)、某些環(huán)節(jié)的發(fā)貨。“目前，以我們跟蹤的月度數(shù)據(jù)來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)處在高景氣水平。”

 

對于今年火熱的光伏新技術(shù)，張涵指出，主要是TopCon、HJT這兩種技術(shù)路線。今年產(chǎn)業(yè)鏈上有非常多動作，主要原因是傳統(tǒng)的PERC電池已經(jīng)到達了天花板，其效率很難進一步大幅提升。而產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效也達到了一個臨界點，需要電池進一步提效，所以大家紛紛開展新電池技術(shù)的投資，其中最主要的就是TopCon、HJT。

 

張涵認為，這兩種技術(shù)路線在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中都會扮演重要角色。TopCon在當前階段會是一個性價比較高的方案，在PERC的基礎(chǔ)上改變后會有更高的效率，產(chǎn)品也會有一定程度的溢價。因此，產(chǎn)業(yè)鏈上一些公司紛紛涌入了TopCon投資。一些企業(yè)是希望投資該新技術(shù)，從而彎道超車，實現(xiàn)在光伏領(lǐng)域的領(lǐng)先；也要關(guān)注一些一體化龍頭企業(yè)的投資節(jié)奏，它們的實力以及對于方向的判斷都值得市場持續(xù)關(guān)注。

 

張涵指出，這些龍頭企業(yè)也持續(xù)做技術(shù)研發(fā)，包括HJT技術(shù)路線。HJT在現(xiàn)有的技術(shù)基礎(chǔ)上做了較多迭代、更新，不管是工藝，還是效率、產(chǎn)品上都有較大變化。“HJT更像是下一代技術(shù)，TopCon更像是當前時間點的選擇。我們覺得，這兩者對產(chǎn)業(yè)而言都非常重要，其中比較重要的是關(guān)注龍頭對于這兩種技術(shù)的態(tài)度。”

 

電力設(shè)備板塊估值處于相對高位

 

張涵指出，當前，電力設(shè)備板塊的估值，在歷史上處于一個相對比較高的位置，其中也蘊含了投資邏輯的變化。之前需要依賴市場補貼的時候，其估值相對較低；而變成能夠持續(xù)靠自發(fā)需求驅(qū)動的成長板塊時，其估值也水漲船高。

 

“靜態(tài)看當年的業(yè)績估值，整個板塊的估值相對較高。但如果以動態(tài)的視角看明年或者遠期的需求，板塊的估值能夠相應(yīng)得到消化。”張涵指出，長期來看，應(yīng)該由產(chǎn)業(yè)鏈中的公司通過自身業(yè)績增長，去消化市場的估值。

 

其中，張涵認為能夠享受高估值的環(huán)節(jié)，是能夠充分享受新能源需求增長的核心環(huán)節(jié)，中間的一些核心公司能夠享受比較高的估值。目前，估值較高的主要是一體化的組件公司、光伏逆變器企業(yè)。

 

張涵解釋道，一體化組件公司能夠憑借自己的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，充分享受國內(nèi)和海外的光伏需求增長，它們所面臨的競爭會被自身實力所平衡，這也反映了行業(yè)格局以及產(chǎn)業(yè)鏈布局。光伏逆變器企業(yè)能夠享受比較高的估值，一方面是海外的光伏并網(wǎng)逆變器在持續(xù)國產(chǎn)化，并且其價格體系相對較好，國內(nèi)的光伏逆變器企業(yè)能夠出海。另一方面，國內(nèi)的光伏逆變器企業(yè)可以通過自己的海外渠道迅速切入到儲能領(lǐng)域。

 

 

“我們也看到，一些光伏逆變器公司在儲能領(lǐng)域快速發(fā)展。這主要是由于海外儲能到了發(fā)展的臨界點，逆變器企業(yè)可以憑借自己成本優(yōu)勢以及海外渠道迅速進入到儲能領(lǐng)域。儲能給了它更大的長期增長空間，所以逆變器企業(yè)在當前時間點也享受了相對比較高的估值。”張涵進一步指出。

 

展望后市，張涵認為，短期的股價波動及其持續(xù)性比較難判斷。更重要的因素在于企業(yè)的長期質(zhì)地，及其業(yè)績、估值。電力設(shè)備板塊能否持續(xù)反彈，也主要取決于旺盛的需求，以及產(chǎn)業(yè)鏈公司持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)績。

 

“我們覺得更重要的是關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化。”張涵指出，在碳中和背景下，新能源的需求相對比較確定，能夠保持在較高增速穩(wěn)定增長。但是，產(chǎn)業(yè)鏈中公司的競爭也比較激烈，有一些環(huán)節(jié)的公司可能長期增速跟不上行業(yè)。更應(yīng)關(guān)注的是格局變化，以及部分環(huán)節(jié)可能會出現(xiàn)盈利惡化。因此，張涵建議投資者重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的格局，以及某些環(huán)節(jié)可能會出現(xiàn)一些新進入者。